5.31光伏新政的出台，让占据全球光伏市场半壁江山的中国市场为之一震，在供给侧改革和贸易争端的“内外夹击”下，作为全球第一市场，国内市场也宣布真正告别了野蛮生长的时期。
然而从清洁能源的角度上说，光伏发电依然是闪耀的明日之星，其在分布式能源、储量等各个方面都有首屈一指的优势。在我国生态环境问题日益受到重视的今天，清洁能源对于化石能源的替代是大势所趋，而光伏 发电作为清洁能源的主要发展形式，必将是未来能源结构中不可忽视的一环。
10月9日，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项说明的通知》，作为对5.31新政的补救性政策，《通知》的出台表明了国家对光伏行业的重视，同时也意味着未来光伏政策仍有望回暖。
根据2016年底国家能源局出台的《太阳能发展十三五规划》，提出到2020年光伏发电电价水平在2015年基础上下降50%以上，在用电侧实现平价上网。在光伏行业逐渐变为市场化驱动的当下，光伏产业链中上游过去几年一直是产业链利润最丰厚的环节，而尤其是组件技术的提高也逐渐已经成为平价上网最重要的一环。
本期犀说IPO的主角，即是在光伏行业中上游的单晶炉和金刚线切割设备领域率先实现国产替代的连城数控（835368）。
光伏是一个老行业了，产业化应用许多年。但是这又是一个朝气蓬勃的行业，因为一系列的新的技术尤其是中上游的晶硅和组件技术在不断应用，导致产业的格局在不断的发生变化。
连城数控成立于2007年，公司致力于光伏和半导体行业硅材料加工设备的生产制造和技术研发。2008年，连城数控研制出了国内第一代具备自主知识产权的多线切方机，成功实现国产替代，2012年便在国内拥有了40%的市场占有率。
在推出多线切方机的基础上，连城数控2010年推出用于截取单多晶硅棒的多线年接连推出了国内首个金刚石线切片机，完成了光伏行业多线切割机全系列设备的开发。
为向上游开拓单晶炉业务，2013年，连城数控在美国纽约州设立全资子公司连城技术，以逾2500万美元收购了SPX公司旗下凯克斯（KAYEX）的单晶炉事业部。KAYEX是世界上最大、最先进的硅单晶体生长炉制造商之一，早在80年代初就进入中国市场，目前是中国半导体行业使用最多的品牌。
业绩方面，2015年-2018上半年，连城数控分别实现营收3.48亿、3.75亿、8.77亿和4.23亿，近三年复合增长率为58.75%；归母净利润分别为3084万、5512万、1.85亿和7315万，扣非后净利润分别为1165万、5051万、1.80亿和7100万，近三年复合增长率达到292.83%。
从近年来公司收入构成来看，连城数控属于单晶炉和金刚线切割设备“两条腿”走路，不过近年来公司的单晶炉业务收入增速强劲，2017年首次超过了线切设备的收入。
从收入构成来看，虽然连城数控的线切设备收入呈现连年增长的趋势，但占营收的比重却持续下降，从2014年的67.35%下滑至2018上半年的37.86%。
这主要与公司单晶炉的强势增长有关，2014年公司的单晶炉收入仅有3419万元，2017年便达到3.34亿元，年复合增长率达到214.72%，与此同时，单晶炉业务占营收比重也从2014年的15.42%持续上升至2018上半年的42.18%，目前已成为连城数控的第一大收入来源。
毛利率方面，连城数控两项业务收入近年来均呈现整体上升趋势，单晶炉毛利率从2014年的29.14%上升到2017年的37.97%，金刚线%。毛利率提高主要由于业务收入的增加带来的边际成本下降，同时公司通过建立供应商评价体系和精细化管理，合理控制采购成本和管理费用支出。
值得注意的是，2017年，连城数控的线切设备毛利率首次出现下滑，主要受2017年以来切片机改造成功、金刚线市场竞争加剧、金刚线供应日益充足且廉价等因素导致。
单晶炉是一种在惰性气体（氮气、氦气为主）环境中，用石墨加热器将多晶硅等多晶材料熔化，用直拉法生长无错位单晶的设备，亦被称作单晶硅生长炉。单晶硅炉型号有两种命名方式，一种为投料量，一种为炉室直径。比如120、150等型号是由投料量决定，85炉则是指主炉筒的直径大小。单晶硅炉的主体构成由主机、加热电源和计算机控制系统三大部分组成。
单晶炉设备处于产业链前端，下游应用主要是光伏和半导体，按用途可分为半导体级单晶硅和光伏级单晶硅。半导体级单晶硅和光伏级单晶硅在加工工艺流程中存在着一些差异，半导体级单晶硅（纯度一般在99.999999999%以上）对纯度的要求远远高于光伏级单晶硅（纯度一般在99.9999%以上）。
单晶硅按晶体伸长方法的不同，分为直拉法（CZ）、区熔法（FZ）和外延法。直拉法、区熔法伸长单晶硅棒材，外延法伸长单晶硅薄膜。单晶硅圆片按其直径分为6英寸、8英寸、12英寸（300毫米）及18英寸（450毫米）等。直径越大的圆片，对技术要求越高，越有市场前景，价值也就越高。
连城数控的单晶炉设备均采用CZ法，相较于FZ法而言，CZ法具有生产较容易和成本较低的特点，并且吻合微电子元件制造业要求大尺寸、高纯度、高生产率的趋向，目前也是世界上主流的晶体生长方法。
目前国内部分太阳能单晶炉厂商在6-8英寸领域已实现了国产替代，但12英寸与国际水平仍存在差距，目前主要大部分市场份额仍集中在日本Ferrotec、德国PVA TePla AG等国际巨头手上。据悉目前国内可生产12英寸半导体单晶炉的厂商仅有晶盛机电（300316）和南京晶能。
南京晶能率先实现了12英寸直拉单晶炉的国产化。2016年9月，南京晶能研制的国内首台12英寸350KG半导体单晶硅炉已交付国内最大的硅片供应商之一上海新昇使用，2017年1月，其12英寸半导体单晶炉在上海新昇首炉即成功拉出完整半导体单晶棒。晶盛机电的12英寸单晶炉目前也已经实现小批量生产，据全球半导体观察网报道，晶盛机电的12英寸单晶炉已被上海新昇购入。
值得注意的是，目前美国Kayex本身的Vision300系列已实现12~16英寸单晶炉的量产，由于连城数控本身技术来源系Kayex公司，随着12英寸以上硅片市场需求量的提高，连城数控也有望在学习Kayex12~16英寸单晶炉生产技术的基础上，实现12英寸以上硅片的国产替代。
从下游市场需求来看，由于目前国内单晶硅片需求火爆，宁夏银和、协鑫徐州、京东方、中环股份等主要硅片厂商正积极扩张产能，根据联讯证券预测，目前国内在建硅片项目预计将在2020年实现满产，全部达产后将分别达到245万片/月8寸硅片和310万片/月12寸硅片，届时国内硅片紧缺及12寸硅片完全依赖进口的局面将被打破。
而根据晶盛机电中标中环股份（002129）单晶炉采购项目的公告来看，3.6亿元的单晶炉设备对应产量为40万片/月，从晶盛机电8寸单晶炉售价600万元来看，约60台单晶炉，即每万片/月的硅片产量需要1.5台单晶炉。可得出到2020年，8寸单晶炉的市场空间至少达到22亿元，同样由晶盛机电12寸单晶炉售价2000万元和国内12寸硅片310万片/月的规划产能来看，12寸硅片的单晶炉市场空间至少为93亿元。
从国内单晶炉主要供应商来看，国际单晶炉厂商代表有美国的QUANTUM DESIGN、德国的PVA TePla AG、Gero及日本的Ferrotec等，国内厂商代表有晶盛机电、南京晶能、京运通、华盛天龙、上海汉虹、理工晶科、中国电科二所、北方华创等。
虽然目前德国的PVA TePla AG和Gero、日本Ferrotec等跨国巨头仍在12英寸以上规格的领域占据主要的市场份额，但随着晶盛机电、南京晶能逐步在12英寸以上单晶炉设备实现量产，未来几年国内厂商在单晶炉领域的市场份额有望得到提高。
据晶盛机电年报披露，2017年晶盛机电单晶炉收入为15.72亿元，市场占有率约为25%，以此估计，连城数控2017年单晶炉设备的市场占有率约为5.31%。
从毛利率看，连城数控2017年单晶炉设备的毛利率为37.97%，低于晶盛机电的41.42%和京运通的40.86%，高于北方华创（原七星电子）的35.37%，毛利率水平基本与厂商代表设备的规格呈现正相关。
金刚石切割线是当下国内硬质材料的主流切割用材，工业上许多硬质材料都是用切割钢线或者更高质量的金钢线来切割的，金刚线主要用于多晶硅切片，单晶硅，晶棒，蓝宝石等领域。由于具备效率高，成本低，低TTV，无污染等诸多优点，近年来正在逐渐代替国内传统的砂浆切割手段，并且替代速度逐年升高。
目前连城数控的金刚线切割设备主要应用于单晶硅片，据业内人士统计，金刚线切割单晶硅片的非硅成本约1.4-1.5元/片，金刚线切割多晶硅片的非硅成本约1.2-1.3元/片。相比传统的砂浆切割，使用金刚石线后，单晶硅片成本可下降约15%，组件成本下降5%-8%，并且速度可提高1-2倍，目前金刚线在单晶硅领域的普及率已经接近100%，在多晶硅领域的普及率超过60%。
金刚线切割对砂浆切割的替代趋势从易成新能（300080）的年报就可见一斑，易成新能在2017年年报中表示，由于金刚线替代传统砂线切割工艺在单晶硅切片上基本实现完全替代，大批多晶硅切片企业将传统砂浆切片机改造为金刚线切割工艺，使得公司产品销量和单价均出现大幅下滑，最终导致公司2017年巨亏10.24亿元。
从总体市场需求看，根据方正证券预计，今年全球单晶硅用金刚线.14亿米，2017年-2020年复合增长率为35.33%。
从国内几大金刚线厂商的产能情况看，几大金刚线厂商自去年以来产能均维持较快的扩张趋势。作为占据全球电镀金刚线年总产能将达到70亿米；岱勒新材（300700）2017下半年开始新建了12亿米/年的产线月IPO募资20亿米/年的金刚石切割线亿米/年。
不过由于金刚线的市场空间主要取决于三个因素，即新增的光伏装机容量、单晶硅与多晶硅在光伏装机占比的结构变化，以及金刚线在单晶、多晶切割的渗透率。考虑到5.31新政对光伏装机的影响，业内机构预计今年国内光伏装机量将减少30%左右，装机总量将降低为35GW，因此今年光伏装机量的减少或将导致金刚石线需求增速出现一定程度的下滑。
从产品来看，连城数控的QPJ1660C金刚线切片机是瞄准当前国际先进水平开发的用于硅材料及脆硬材料的切片加工设备。该设备是经过QPJ1654、QPJ1660、QPJ1660A、QPJ1660B四代机型改进而成的定型产品。对比目前国内主流进口金刚线切片设备，连城数控的QPJ1660C的各项性能基本可以比肩NTC、MB（梅耶伯格）等国际知名产商的主流产品。
可以看到，连城数控QPJ1660C的导轮直径（主辊直径）和导轮间距（主辊间距）虽然稍逊于日本NTC的pv 600DT，但与MB的DW288+已十分接近（减少主辊直径和缩小中心距有利于缩短金刚线跨距，提升线网运转稳定性）；而从提升切割效率的最大线速来看，除了日本NTC特别规格的pv 600DT最大线m/min外，其他厂家的差距并不大。
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