美光科技大涨,德明利市场走妖,存储板块火热起来。笔者带着大家一起来看看存储板块的内在的逻辑。
笔者查阅了美光科技的财务数据,连续三个季度毛利率走高,根据高盛对美光科技的投资分析,预测24年/25年每股收益将到达1.05/7.99美元,增长8倍。一方面是美光科技在25年HBM3E营收规模将与DRAM持平,另一方面是乐观的内存涨价上行周期。
下面是笔者查阅过去一年SSD(NAND)的价格曲线,并叠加了美光和德明利的毛利率数据。从价格曲线可以得出几个行业数据:
A1:SSD(NAND)存储于2023年Q3见低,Q4开始涨价,于当前位置几乎翻倍。另外DRAM存储也类似,但上涨幅度略低于NAND,大约上涨50%。这是导致美光和德明利毛利率大幅改善的原因。
A2:美光毛利率数据先于存储周期见底,大致提前一个季度。美光是DRAM/NAND晶圆生产企业,笔者猜侧是由于经销商系统原因导致存储市场价格滞后现像。
A3:德明利的毛利率数据基本与存储市场价格走势超同,德明利属于美光的下游厂商,所以在价格曲线上更接近经销商市场存储价格。
笔者也查阅了类型的存储价格曲线,像NOR等价格并没有出现明显的变化,这次变动最大的是DRAM/NAND。进一步查阅,根据TrendForce给出的数据比较符合逻辑:
并且根据美光科技25年展望,公司HBM3E营收将与DRAM营收接近。同时HBM3E消耗的晶圆数量约为传统DDR5 DRAM的3倍,HBM3E本质是基于DRAM的封装工艺。
AI高算力GPU推动的HBM3E扩产迅速,但DRAM晶圆扩产周期一般在18个月,出现了DRAM的供需错配的现像。
这种供需错配现象将持续多久呢?根据TrendForce研究,存储周期通常四年一个周期,大概二年半的下行周期,一年半的上行周期,也就是说,从23年Q3见底的存储上涨行情有可能持续到24年底。
既然是由AI/HBM3E推动的DRAM/NAND价格上行周期,国内哪些企业将受益呢,笔者圈定在三家企业:德明利,佰维存储,和江波龙,因为这三家的主营业务是DRAM/NAND存储模组。有人提心晶圆涨价,模组并不受益,反而会受到上游涨价带来的利润侵蚀。其实不然,这里面有两层逻辑。
其一是价格传导机制,通常由上游涨价会传导到模组,这是产业规律。我们还记得2007年由铜涨价导致的铜加工行业的利润也跟着水涨船高,所以成就了云南铜业2007年的大牛市行情。
其二是模组厂商的备货机制,模组厂商为了保证模组的有序生产,会提前备货晶圆,有经验的厂商,能大致判断出晶圆周期并在最低谷买入大量的晶圆。所以一个更有意思的逻辑就是存货受益逻辑。
B1:毛利率走势基本趋同,23年Q2毛利率最低,从价格曲线毛利率数据同步在改善,德明利Q4毛利率提升明显,佰维存储和江波龙根据业绩预告Q4改善明显。
B2:现金流净额为负值,大致反应了公司主动储备晶圆的数量(这里未计资本开支)。现金流净额负值越大,储备晶圆数量越大。
笔者以为佰维储备最为激进,存货同比最大。德明利最为聪明,大量买进晶圆时间在Q2和Q3周期低点。
要谈存储三票的走势,必先看美光科技的行情,因为它们具有极强的联动效应。美光科技作为存储领军企业,其走势会影响到国内存储板块的走势。
从周线来看,美光科技上周刚突破欧奈尔杯柄,这是一个三年的杯柄结构,意味着美光科技的上涨序幕才刚刚开启,结合美光在HBM3E及高盛对美光25年净利润的估算,美光的上涨幅度将在倍级。建议有能力买美光期权能买则买!
同时,从周四周五短期走势来看,周四的跳空放量突破后,周五缩量回测,这个缺口大概率不会回补,目前看突破的形态非常健康。
由于美光科技的大行情即将启动,对国内存储板块具有关联效应,有如国内光模块之于英伟达。笔者复盘光模块与英伟达之间的关联逻辑:英伟达上涨,国内光模块同步上涨;英伟达震荡,国内光模块下跌。
当前阶段德明利短期有抢购行为,周五放量大阴线,短期存在调整诉求,但要说是头部我认为这个结论不够成熟,结合美光科技的走势预测,我认为德明利短期调整后还会选择震荡上行。
德明利迅猛的妖股行情得益于其NAND份额较大,同时囤货策略较为聪明,另外市值较小,容易被市场辨识。佰维存储在囤货方面比较激进,公司业务正在全面推进研发与测封一体化,经营方面非常进取。我个人预判德明利、佰维存储、江波龙拉长周期看上涨幅趋同。
一句话:未来行情特点,美光开启主升浪行情,德明利短期休整二周以上,佰维存储与江波龙即将开启补涨行情
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